HAX (Cổ phiếu HAX) công bố KQKD 2018 khả quan. Doanh thu thuần và LNST hợp nhất tăng trưởng đáng kể với tốc độ 24,0% y/y và 19,4% y/y năm 2018.
Vươn lên vị thế nhà phân phối xe Mercedes-Benz dẫn đầu tại Việt Nam (MBV). Doanh số bán xe của HAX năm 2018 là 2.400 chiếc (+24,4% y/y), mở rộng thị phần nhanh chóng lên mức 38,3% năm 2018 từ mức 32,0% năm 2017.
Kế hoạch 2019 thận trọng. Doanh thu thuần và LNST của Công ty mẹ được kỳ vọng tăng trưởng 14,7% y/y và 15,5% y/y trong bối cảnh thị trường xe nhập khẩu CBU khởi sắc, kỳ vọng cạnh tranh ở thị trường xe hạng sang không có nhiều biến động và xe Nissan đã chính thức được phân phối, cũng như nỗ lực tiếp tục mở rộng thị phần của Công ty lên mức 40% năm 2019. Theo đó, chúng tôi đánh giá KHKD 2019 mà Công ty đặt ra là khá thận trọng.
Kết quả kinh doanh sơ bộ Q1 2019 khởi sắc. Tổng doanh số bán hàng ba tháng đầu năm ước tính là 538 chiếc, vượt 18,2% kế hoạch đặt ra.
Cổ tức tiền mặt 15% cho năm 2018 tương ứng với suất cổ tức là 8,7% so với giá hiện tại. Phần lợi nhuận giữ lại dự kiến sẽ dùng để mua cổ phiếu quỹ trong thời gian tới để đảm bảo lợi ích của các cổ đông nhỏ lẻ.
Kế hoạch phát hành riêng lẻ 10 triệu cổ phiếu (~28% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành) cho cổ đông chiến lược, chủ yếu dùng để tài trợ hai dự án (1) Xưởng đồng sơn Haxaco Phạm Văn Đồng và (2) Dự án MercedesBenz Võ Văn Kiệt (TP. HCM) để đón đầu thị trường xe ô tô hạng sang sôi nổi hơn và nhu cầu cho dịch vụ sửa chữa xe bùng nổ trong những năm tới. Giá phát hành dự kiến là không thấp hơn 16.600 đồng/ cổ phần. • Phát hành cổ phiếu thưởng ESOP 2019 (1,74 triệu cổ phần), tương ứng với 4,99% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành, dự kiến sẽ phát hành trong năm.
Công ty nhận định thị cạnh tranh của thị trường xe sang sẽ ở mức ổn định năm 2019 do mức độ tập trung cao của thị trường. Trong khi MBV, Lexus và BMW là ba thương hiệu xe hạng sang chính tại Việt Nam, MBV chiếm hơn 80% thị phần năm 2018. Ngoài ra, MBV cũng có những lợi thế cạnh tranh đáng kể như kinh nghiệm 20 năm tại thị trường Việt Nam, tiềm lực sản xuất xe lắp ráp trong nước, hệ thống phân phối xe chuyên nghiệp. Hai đối thủ còn lại chưa có kế hoạch rõ ràng trong việc phát triển tiềm lực sản xuất xe lắp ráp trong nước cũng như phát triển hệ thống phân phối rộng khắp, dịch vụ bảo trì bảo dưỡng đòi hỏi nhiều thời gian. Vì vậy, cạnh tranh ở thị trường xe hạng sang tại Việt Nam năm 2019 sẽ ở mức hợp lý.
Ngoài ra, BLĐ cũng tập trung giải thích những vấn đề khác, bao gồm (1) Cơ chế tiền thưởng từ hãng MBV, (2) Việc đa dạng hóa sản phẩm và phân khúc hoạt động với sự tham gia của xe Nissan, (3) Hợp tác phân phối xe VinFast, và (3) Khoản phải thu của Công ty mẹ tăng đột biến.
Quan điểm đầu tư: HAX là nhà phân phối ủy quyền đã vươn lên dẫn đầu với thị phần gia tăng nhanh chóng lên mức 38,3% của thị trường xe Mercedes-Benz tại Việt Nam. Theo quan điểm của chúng tôi, HAX đang ở vị thế tốt để đón đầu thị trường ô tô hạng sang khởi sắc hơn, nhờ vào những lợi thế cạnh tranh sau (1) Thị phần vượt trội so với các nhà phân phối ủy quyền khác của MBV tại Việt Nam, kỳ vọng tiếp tục mở rộng lên mức 40% năm 2019 từ mức 38,3% năm 2018; (2) Thị trường xe hạng sang có mức tập trung cao khi MBV chiếm hơn 80% thị phần năm 2018 trong khi cạnh tranh dự kiến sẽ ở mức ổn định năm 2019. Bên cạnh đó, MBV cũng đang thực hiện chiến lược trẻ hóa danh mục sản phẩm và ra mắt nhiều mẫu xe mới trong tháng 7-8 năm nay hỗ trợ tăng trưởng thị phần của xe MBV nói chung tại thị trường Việt Nam. Nỗ lực của Công ty trong việc đa dạng hóa danh mục và phân khúc sản phẩm khi chính thức phân phối xe Nissan từ đầu năm nay và đang cho kết quả khả quan. Đánh giá OUTPERFORM. Giả định Công ty hoàn thành kế hoạch 2019 là mức mà chúng tôi tin rằng Công ty có thể tự tin đạt được, HAX đang giao dịch tại mức P/E forward 2019 cơ bản và pha loãng lần lượt là 4,8 lần và 6,5 lần, khá hấp dẫn so với mức trung bình P/E trượt của các công ty cùng ngành là 8,0 lần. Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng cổ phiếu HAX thường giao dịch ở một mức discount nhất định so với các công ty cùng ngành trong 3 năm qua (bình quân 20%). Rủi ro cần lưu ý: (1) Rủi ro pha loãng, (2) Gia tăng cạnh tranh giữa ba nhà phân phối xe ủy quyền của MBV làm yếu đi vị thế của HAX, (3) Lợi nhuận phụ thuộc lớn vào khoản thưởng từ hãng MBV, và (4) Sức mua xe yếu hơn kỳ vọng.
Nguồn: BVSC