DANH MỤC

Điện thoại / Zalo / Viber : 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu FPT – KQKD 6 tháng khả quan như kỳ vọng

Lượt xem: 201 - Ngày:
Chia sẻ

Công ty Cổ phần FPT (FPT) đã công bố KQKD 6 tháng với doanh thu đạt 20.136 tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 1.427 tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ). Kết quả trên sát dự báo của HSC. Trừ mảng phân phối còn lại tất cả các mảng chủ chốt tăng trưởng tốt.

26.07.2017 FPTĐồ thị cổ phiếu FPT cập nhật ngày 26/07/2017. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 55.700đ, tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 14 lần. HSC dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 15,3%. KQKD 6 tháng sát dự báo nhờ tất cả mảng kinh doanh chủ chốt (trừ mảng phân phối) đạt kết quả tốt. Mảng gia công phần mềm, viễn thông và bán lẻ hiện là động lực tăng trưởng chính. Và sau một thời gian đà tăng trưởng suy giảm, các mảng kinh doanh chính nhìn chung đều tăng trưởng khá về cả doanh thu và lợi nhuận. Việc thoái vốn khỏi mảng bán lẻ và phân phối vẫn đang được triển khai và chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ thoái xong một phần vốn trước cuối năm nay. Với căn bản tốt và định giá rất rẻ nếu so với mặt bằng khu vực, vấn đề chính ở đây là khả năng tiếp cận cổ phiếu của NĐT do room cho khối ngoại đã hết. Mặc dù vậy thỉnh thoảng vẫn xuất hiện các lô cổ phiếu được giao dịch.

Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu mảng gia công phần mềm tăng trưởng ở mức hợp lý với tỷ suất lợi nhuận được cải thiện – Doanh thu mảng giá công phần mềm đạt 2.768 tỷ đồng (tăng 17% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 431 tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ). Tỷ suất LNTT được cải thiện, tăng từ 14,8% trong 6 tháng đầu năm 2016 lên 15,6% nhờ có nhiều việc hơn với giá gia công cũng tăng.

Các mảng kinh doanh theo dự án tăng trưởng tốt so với kết quả thấp trong cùng kỳ – Lợi nhuận các mảng kinh doanh theo dự án tăng trưởng tốt so với mức rất thấp cùng kỳ. Tổng doanh thu đạt 1.754 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 22 tỷ đồng (tăng 152% so với cùng kỳ).

Mảng dịch vụ viễn thông tăng trưởng doanh thu tốt với tỷ suất lợi nhuận tăng – Doanh thu của mảng dịch vụ viễn thông đạt 3.403 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 503 tỷ đồng (tăng 19% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận tăng từ 14,3% trong 6 tháng đầu năm 2016 lên 14,8% nhờ không còn bị ảnh hưởng của chi phí khấu hao liên quan đến dự án chuyển đổi sang cáp quang (chi phí khấu hao liên quan đến việc chuyển đổi này đã tăng mạnh trong giai đoạn 2014-2016).

• Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu từ dịch vụ kết nối băng thông rộng đối với cá nhân và hộ gia đình tăng khá, tăng 11% so với cùng kỳ và đạt 2.275 tỷ đồng, chủ yếu nhờ số lượng thuê bao tăng.

• Trong khi đó các dịch vụ viễn thông không băng thông khác, bao gồm đường truyền riêng, voice, trung tâm dữ liệu và dịch vụ IPTV cũng đạt kết quả tốt với doanh thu tăng 25% so với cùng kỳ, đạt 1.128 tỷ đồng.

Mảng quảng cáo trực tuyến tăng trưởng tốt – Doanh thu mảng quảng cáo trực tuyến đạt 231 tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 120 tỷ đồng (tăng 9% so với cùng kỳ). Không tính đến khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên 10 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm ngoái thì LNTT thực tế của mảng này tăng tới 20% so với cùng kỳ.

Lợi nhuận mảng phân phối giảm – Doanh thu mảng phân phối đạt 5.338 tỷ đồng (giảm 5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 150 tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ). Doanh thu và tỷ suất lợi nhuận đều giảm là do FPT thanh lý tồn kho điện thoại Lumia trong 6 tháng đầu năm nay vì Microsoft công bố dừng sản xuất dòng điện thoại này vào tháng 5/2016. Nếu không tính điện thoại Lumia, thì tỷ suất lợi nhuận của các sản phẩm khác gồm các thương hiệu ĐTDĐ khác, máy tính xách tay và phụ kiện CNTT trên thực tế đã được cải thiện.

Mảng bán lẻ tăng mạnh số lượng cửa hàng – Doanh thu của mảng bán lẻ đạt 6.193 tỷ đồng (tăng 31% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 141 tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ) nhờ;

• Tính đến cuối tháng 6, số lượng cửa hàng tăng 35,8% so với cùng kỳ lên 432 cửa hàng

• Doanh thu bán hàng trực tuyến tăng 133% so với cùng kỳ.

• Tỷ suất LNTT tăng từ 2,07% trong 6 tháng đầu năm 2016 lên 2,28% nhờ doanh số bán hàng tăng và chi phí cố định trên mỗi cửa hàng giảm.

HSC dự báo LNTT năm 2017 sẽ tăng trưởng 15,3% – Cho năm 2017, chúng tôi dự báo FPT sẽ đạt doanh thu cả năm là 45,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%), LNTT là 3.475 tỷ đồng (tăng trưởng 15,3%), LNST của cổ đông công ty mẹ là 2.347 tỷ đồng (tăng trưởng 17,9%). Dự báo của chúng tôi cao hơn 2,0% so với kế hoạch của công ty do chúng tôi dự báo mức tăng trưởng cao hơn ở mảng viễn thông. Các giả định của chúng tôi như sau:

1. Chúng tôi giả định doanh thu của mảng gia công phần mềm sẽ tăng trưởng 23,0% và LNTT tăng trưởng 24,5% – Cho năm 2017, theo mô hình lợi nhuận của mình, chúng tôi dự báo mảng gia công phần mềm có thể đạt tăng trưởng doanh thu là 23,0% và LNST là 24,5% nhờ mở rộng hoạt động tại Hàn Quốc, là thị trường có nhu cầu lớn đối với dịch vụ gia công phần mềm phục vụ cho ngành công nghiệp ô tô. Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ được cải thiện từ 16,5% năm 2016 lên 17% năm 2017 nhờ các kỹ sư có thêm nhiều việc và giá tốt hơn.

2. Doanh thu mảng dịch vụ dựa trên dự án bao gồm tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT dự báo tăng trưởng 7,1% với LNTT tăng trưởng 19,8% – Doanh thu tăng nhờ các hợp đồng mới từ thị trường nước ngoài trong khi nhu cầu trong nước vẫn khá yếu do nguồn ngân sách eo hẹp và quá trình tái cấu trúc kéo dài trong ngành ngân hàng. Trong khi đó LNTT tăng trưởng do không còn chi phí phụ trội từ các dự án bị trì hoãn giống như trong năm 2016.

3. Lợi nhuận của mảng dịch vụ viễn thông dự báo tăng trưởng 7,7% với doanh thu tăng trưởng 16,0% – Lợi nhuận của mảng nội dung số không tăng do mảng này đã ghi nhận khoản thu nhập tài chính không thường xuyên, là khoảng 30 tỷ đồng từ bán phần vốn tại trang bán hàng trực tuyến Sendo cho đối tác chiến lược trong năm 2016. Không tính đến khoản lợi thuận này, lợi nhuận mảng nội dung số tăng trưởng 11,8%. Trong mô hình của mình, chúng tôi cũng tính đến phần đóng góp 1,5% doanh thu viễn thông cho Quỹ Công nghệ và viễn thông Việt Nam.

4. Dự báo lợi nhuận mảng bán lẻ tăng trưởng 32,3% – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2017, doanh thu mảng bán lẻ sẽ tăng trưởng 27,2% và LNTT tăng trưởng 32,3% nhờ (1) có khoảng 95 cửa hàng mới đi vào hoạt động tính đến cuối năm 2017, nâng tổng số cửa hàng lên 480 cửa hàng (tăng 24,7%); (2) lợi ích kinh tế về quy mô trong quản lý hoạt động giúp giảm chi phí cố định trên mỗi cửa hàng, và (3) tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ doanh số bán hàng tăng giúp cải thiện khả năng thương lượng giá với nhà cung cấp.

5. Dự báo lợi nhuận mảng phân phối tăng trưởng 20,2% – Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu của mảng phân phối sẽ tăng trưởng 3,7% và lợi nhuận tăng trưởng 20,2% với giả định thị trường điện thoại di động trong nước sẽ tăng trưởng khoảng 16% về giá trị trong khi thị trường các sản phẩm công nghệ giảm khoảng 5% về giá trị so với năm 2016.

6. Dự báo LNTT mảng giáo dục tăng trưởng 10% – Cho năm 2017, chúng tôi dự báo mảng giáo dục sẽ tăng trưởng 12,0% về doanh thu và 10% về LNTT với tổng số lượng học sinh nhập học tăng 10%.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS là 3.978đ; P/E dự phóng là 11,7 lần.

Kế hoạch bán cổ phần đa số của mảng bán lẻ và phân phối hiện tiến triển chậm hơn kỳ vọng – FPT đã có kế hoạch bán một tỷ lệ lớn hay thậm chí bán cổ phần đa số tại cả hai mảng bán lẻ và phân phối trước cuối năm 2016. Tuy nhiên, do tính chất phức tạp của thương vụ này do bao gồm hai mảng kinh doanh khác biệt với hai phương thức định giá khác nhau, các NĐT tiềm năng mất nhiều thời gian hơn để nghiên cứu công ty và đi đến quyết định. Và khả dĩ nhất là FPT sẽ chỉ bán cổ phần thiểu số.

• Ở mảng bán lẻ, FPT và các người mua tiềm năng đang đàm phán giá và các điều khoản mua bán khác. Sau khi bán 30% cổ phần cho các đối tác chiến lược và giảm tỷ lệ sở hữu từ 85% xuống 55%, FPT sẽ chào bán tiếp 10% cổ phần mảng bán lẻ ra công chúng lần đầu và giảm tiếp tỷ lệ sở hữu về 45%. Mục đích ở đây là tránh bán hết cổ phần về tay một người mua. FPT có khả năng sẽ niêm yết FPT Retail trên HSX vào năm 2018.

• Về mảng phân phối, FPT và người mua tiềm năng đã thống nhất về khung thời gian làm việc.

FPT kỳ vọng sẽ hoàn tất việc bán cổ phần ở 2 mảng trên trước cuối năm. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng thương vụ bán cổ phần mảng bán lẻ nhiều khả năng diễn ra đúng kế hoạch trong khi thương vụ bán mảng phân phối có lẽ sẽ mất nhiều thời gian hơn. Và do không chắc chắn về thời gian hạch toán thực tế đối với doanh thu hay lợi nhuận phát sinh từ bán cổ phần, nên trước mắt chúng tôi chưa đưa yếu tố này vào mô hình của mình. Do vậy nếu FPT đàm phán bán cổ phần thành công với giá bán tốt thì triển vọng lợi nhuận năm 2017 sẽ còn khả quan hơn dự báo của chúng tôi. Hiện chúng tôi cũng cho rằng việc bán cổ phần trước cuối năm nay với giá tốt là kịch bản khả dĩ nhất.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào với giá trị hợp lý là 55.700đ; tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 14,0 lần. Với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt cộng với vị thế là một công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư. Với kế hoạch thoái một phần hoặc toàn bộ vốn ở mảng phân phối có tỷ suất lợi nhuận thấp cộng với thoái vốn ở mảng bán lẻ, tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng trong năm tới vì các mảng kinh doanh còn lại của FPT đều có tỷ suất lợi nhuận cao. Và kế hoạch thoái vốn cũng giúp công ty thu về nguồn tiền mặt lớn và từ đó FPT sẽ trở thành công ty thuần về công nghệ. Do đó, thương vụ này sẽ là động lực hỗ trợ lớn nhất đối với giá cổ phiếu trong ngắn đến trung hạn. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng nhận thấy tiềm năng tăng trưởng lớn của công ty với tiềm năng tăng trưởng tốt ở tất cả các mảng kinh doanh mà công ty có lợi thế cạnh tranh cao nhờ (1) chi phí thấp; (2) cung cấp độc quyền nhiều dịch vụ; (3) mô hình kinh doanh tổng hợp tham gia phần lớn các phân khúc chính trong lĩnh vực CNTT; (4) vị thế áp đảo trong nước và (5) ban lãnh đạo có tầm nhìn. Tuy nhiên do room đã đầy và ít có khả năng FPT sẽ sớm nới room nên việc tiếp cận cổ phiếu vẫn rất khó khăn.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác