Sự kiện: Viettel trúng đấu giá băng tần 5G
Viettel, công ty mẹ của CTR, gần đây đã trúng đấu giá khối băng tần B1 (2,5-2,6 GHz) vào ngày 8/3 với mức giá cao nhất là 7,5 nghìn tỷ đồng (so với giá khởi điểm gần 4 nghìn tỷ đồng). Ở khối băng tần B1 có nhiều cạnh tranh vì khối băng tần này có thể sử dụng được cho cả mạng 4G và 5G. HSC kỳ vọng Viettel sẽ triển khai thương mại hóa mạng 5G sau khi trúng đấu giá. Thành công của việc này phụ thuộc nhiều vào tốc độ triển khai cơ sở hạ tầng như trong trường hợp của Trung Quốc, quốc gia dẫn đầu về 5G.
Đồ thị cổ phiếu CTR phiên giao dịch ngày 27/03/2024. Nguồn: AmiBroker
Xét đến vai trò tiềm năng của Cổ phiếu CTR trong lĩnh vực này, chúng tôi tin rằng triển vọng tăng trưởng dài hạn của Công ty phần lớn đã được củng cố. Nhu cầu chia sẻ hạ tầng (từ đó làm tăng tỷ lệ dùng chung trạm) có thể khiến cho tăng trưởng vượt dự báo của chúng tôi.
Tác động: Duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2023-2026
Vì kết quả đấu giá thành công một khối băng tần 5G của Viettel nằm trong dự đoán của HSC nên chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận, tương đương lợi nhuận thuần và EBITDA giai đoạn 2023-2026 dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm lần lượt là 20% và 28% (còn cho giai đoạn 2023-2028, chúng tôi dự báo sơ bộ lợi nhuận thuần và EBITDA sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 5 năm lần lượt là 20% và 25%). Cũng cho giai đoạn 2023-2026, doanh thu mảng cho thuê hạ tầng viễn thông của CTR dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 48%, nhờ việc mở rộng mạng lưới các trạm BTS. Dự báo cho năm 2024-2025 của HSC cao hơn 7-10% so với dự báo của thị trường.
Định giá và khuyến nghị
Sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 24% và 38% trong 1 tháng & 3 tháng qua, CTR đang giao dịch với EV/EBITDA dự phóng năm 2024 và 2025 lần lượt là 13,3 lần và 9,9 lần, vẫn rẻ hơn lần lượt 9% và 27% so với các công ty cùng ngành trên thế giới.
HSC tăng 13% giá mục tiêu lên 136.400đ sau khi điều chỉnh các giả định định giá, gồm (i) tăng giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn lên 5% (từ 4% trước đó) đối với mảng cho thuê hạ tầng viễn thông do chúng tôi tin rằng cơ sở hạ tầng viễn thông sẽ cần nâng cấp liên tục, và (ii) hạ giả định beta xuống 0,95 (từ 1 trước đó) theo cập nhật của Bloomberg. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 15%, tương đương EV/EBITDA dự phóng năm 2024 và 2025 lần lượt là 15,2 lần và 11,3 lần. Theo định giá mới này, mảng cho thuê hạ tầng viễn thông đóng góp 61% tổng giá trị Công ty (từ 59% trước đó). HSC hạ khuyến nghị đối với CTR xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng vẫn thấy đây là cổ phiếu tốt nhất để tham gia vào câu chuyện viễn thông ở Việt Nam.
Việc thương mại hóa mạng 5G giúp củng cố triển vọng tăng trưởng
HSC hạ khuyến nghị đối với CTR xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) và tăng 13% giá mục tiêu lên 136.400đ (tiềm năng tăng giá 15%) do điều chỉnh các giả định định giá sau khi Viettel trúng đấu giá một khối băng tần 5G. Mặc dù không thay đổi dự báo nhưng hiện tại chúng tôi tin tưởng hơn vào triển vọng tăng trưởng dài hạn của CTR, điều này được thể hiện trong các dự báo, với EBITDA và lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm lần lượt là 28% và 20%. Việc chia sẻ hạ tầng trong giai đoạn triển khai 5G có thể khiến cho tăng trưởng vượt dự báo của HSC cũng như tạo ra tiềm năng tăng giá đối với giá mục tiêu chúng tôi đưa ra.
Viettel trúng đấu giá băng tần 5G: thêm một bước tiến hướng đến thương mại hóa mạng 5G
Sau nhiều lần trì hoãn trong năm ngoái thì cuối cùng các cuộc đấu giá băng tần 5G được mong đợi từ lâu cũng diễn ra trong tháng này. Lần này sẽ có 3 khối băng tần được đưa ra đấu giá – B1 (2,5-2,6 GHz), C2 (3,7-3,8 GHz), và C3 (3,8-3,9 GHz). Trong 3 khối băng tần, khối B1 được cho là vượt trội hơn vì có thể phủ sóng với bán kính rộng gấp 1,3 lần so với 2 khối còn lại. Băng tần B1 cũng có thể sử dụng được cho cả mạng 4G và 5G, nên nhà mạng trúng đấu giá có thể vừa cải thiện chất lượng mạng 4G vừa triển khai mạng 5G, còn các nhà mạng trúng thầu 2 băng tần còn lại chỉ có thể sử dụng chúng cho mạng 5G.
Viettel đã trúng đấu giá khối băng tần B1 (2,5-2,6 GHz) vào ngày 8/3 với mức giá cao nhất là 7.533 tỷ đồng (so với giá khởi điểm 3.983 tỷ đồng). Tuy nhiên, phiên đấu giá khối băng tần thứ hai (khối C3: 3,8-3,9 GHz) diễn ra vào ngày 14/3 đã không thành công do không có đủ số lượng tối thiểu doanh nghiệp đủ điều kiện tham gia đấu giá theo quy định.
Theo chúng tôi, việc đấu giá băng tần sử dụng được cho cả hai mạng (4G và 5G) thay vì chỉ riêng mạng 5G sẽ hiệu quả hơn về mặt tài chính, đặc biệt là trong giai đoạn đầu triển khai thương mại hóa 5G. HSC kỳ vọng Bộ TT&TT sẽ cấp thêm các khối băng tần mạng 5G, trong đó một số khối băng tần (như B1) cũng có thể sử dụng được cho mạng 4G để khuyến khích hai nhà mạng còn lại tham gia đấu giá.
Các nhà mạng trúng đấu giá sẽ được cấp giấy phép triển khai thương mại mạng 5G. Để đạt hiệu quả về tài chính, các nhà mạng cần mở rộng quy mô nhanh chóng, từ đó kích hoạt một chu kỳ đầu tư hạ tầng mới.
Kinh nghiệm 5 năm triển khai thương mại hóa mạng 5G ở Trung Quốc: cơ sở hạ tầng là yếu tố then chốt
Trung Quốc là một trong những quốc gia đầu tiên triển khai thương mại hóa 5G vào năm 2019. Sau 5 năm triển khai, tính đến cuối năm 2023, tổng số thuê bao đăng ký 5G tại Trung Quốc đã lên tới 1.348 triệu, chiếm khoảng 78% tổng số thuê bao di động. Trong số này, khoảng một nửa là tài khoản thực sự sử dụng 5G. Do đó, khoảng 40% người dùng di động hiện đang thực sự sử dụng 5G, cao hơn nhiều so với mức bình quân toàn cầu là 18%.
Chúng tôi nhận thấy rằng sau khi mua các gói cước 5G, nhiều thuê bao vẫn tiếp tục sử dụng mạng 4G vì (i) họ vẫn đang dùng điện thoại 4G và (ii) họ không thích trải nghiệm bị đứt quãng khi phải chuyển đổi qua lại giữa mạng 4G và 5G.
Biểu đồ 1: Mức phủ sóng trạm BTS, Trung Quốc
Biểu đồ 2: Thâm nhập thị trường 5G, Trung Quốc
Cơ sở hạ tầng chính là yếu tố then chốt cho thành công của Trung Quốc trong triển khai thương mại hóa 5G, tạo nền tảng vững chắc để áp dụng nhanh chóng các ứng dụng trên nền tảng 5G khi những ứng dụng này xuất hiện ngày càng nhiều trong tương lai. Trung Quốc đã xây dựng mạng lưới 5G lớn nhất toàn cầu với tổng số 3,4 triệu trạm BTS 5G trên toàn quốc tính đến cuối năm 2023 (tương đương mật độ 2,4 trạm trên 1000 dân, được tính toán dựa trên dân số 1,4 tỷ người của Trung Quốc tại thời điểm cuối năm 2023), bên cạnh khoảng 6 triệu trạm BTS 4G trong cả nước.
Áp dụng cho Việt Nam: Cần một chu kỳ đầu tư hạ tầng mới
Mật độ các trạm BTS ở Việt Nam thấp hơn nhiều so với Trung Quốc. Việt Nam hiện có khoảng 100.000 trạm BTS 4G, tương đương mật độ 1 trạm trên 1000 dân. HSC kỳ vọng Việt Nam sẽ tăng ít nhất gấp đôi số trạm BTS hiện tại để hỗ trợ thương mại hóa 5G, theo định hướng của Bộ trưởng Bộ TT&TT Việt Nam Nguyễn Mạnh Hùng.
Duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2023-2026
CTR gần đây công bố kế hoạch xây dựng 5.000 trạm BTS mới trong năm 2024 với chi phí 1.460 tỷ đồng, trong đó 3.500 trạm BTS sẽ đi vào hoạt động trong cùng năm (so với ước tính của chúng tôi là 4.000 trạm BTS mới được xây dựng và vận hành trong năm 2024). Điều này sẽ nâng mục tiêu tổng số trạm BTS lên 9.975 trạm vào cuối năm 2024, giúp củng cố vị thế của CTR là doanh nghiệp TowerCo hàng đầu Việt Nam (cũng như top 10 ASEAN và top 30 toàn cầu).
Bảng 3: Doanh thu & lợi nhuận thực tế, dự báo và dự báo sơ bộ của CTR
Bảng 4: Dự báo cơ cấu doanh thu, CTR
Hiện tại, HSC không thấy có bất kỳ yếu tố nào ảnh hưởng đến dự báo của mình (kết quả đấu giá thành công một khối băng tần 5G của Viettel nằm trong dự đoán của HSC trong khi việc đấu giá thất bại khối C3 nằm ngoài dự đoán; tuy nhiên, điều đó không ảnh hưởng đến triển vọng của CTR vốn phụ thuộc phần lớn vào Viettel). Do đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận, với lợi nhuận thuần và EBITDA giai đoạn 2023-2026 dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm lần lượt 20% và 28%. Trong cùng giai đoạn này, doanh thu của mảng cho thuê hạ tầng viễn thông dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 48%. Cho giai đoạn 2023-2028, chúng tôi dự báo sơ bộ lợi nhuận thuần và EBITDA sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 5 năm lần lượt là 20% và 25%.
Tăng 13% giá mục tiêu lên 136.400đ (tiềm năng tăng giá 15%)
Kết luận và phương pháp định giá
HSC tiếp tục áp dụng phương pháp SoTP để định giá CTR với 2 cấu phần bao gồm mảng cho thuê hạ tầng viễn thông và các mảng khác. HSC tăng 13% giá mục tiêu lên 136.400đ sau khi điều chỉnh các giả định định giá, gồm (i) tăng giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn lên 5% (từ 4% trước đó) đối với mảng cho thuê hạ tầng viễn thông do chúng tôi tin rằng cơ sở hạ tầng viễn thông sẽ cần nâng cấp liên tục để đáp ứng các công nghệ mới, và (ii) hạ giả định beta xuống 0,95 (từ 1 trước đó) để phản ánh beta 1 năm của CTR theo Bloomberg.
Sau khi điều chỉnh các giả định định giá, giá trị mảng cho thuê hạ tầng viễn thông đạt 9.941 tỷ đồng (tăng 16% so với dự báo trước đó) trong khi giá trị các mảng khác đạt 6.430 tỷ đồng (tăng 5% so với trước đó). Theo định giá mới này, mảng cho thuê hạ tầng viễn thông đóng góp 61% tổng giá trị Công ty (từ 59% trước đó).
Bảng 5: Giả định chi phí vốn CSH và chi phí nợ, CTR
Bảng 6: Giả định WACC, CTR
Bảng 7: Định giá DCF, mảng cho thuê hạ tầng của CTR
Bảng 8: Định giá DCF, các mảng kinh doanh khác của CTR
Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 15%, tương đương EV/EBITDA dự phóng năm 2024 và 2025 lần lượt là 15,2 lần và 11,3 lần. HSC hạ khuyến nghị đối với CTR xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào); nhưng vẫn ưa thích CTR vì đây là cách tốt nhất để tham gia vào câu chuyện 5G ở Việt Nam khi tất cả nhà mạng ở Việt Nam đều 100% vốn nhà nước và không có kế hoạch niêm yết.
Bảng 9: Định giá SOTP, CTR
Bảng 10: Phân tích độ nhạy, CTR
Biểu đồ 11: EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm, CTR
Bối cảnh định giá
Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh 24% trong 1 tháng qua (và tăng 38% trong 3 tháng qua) – nhiều khả năng nhờ tâm lý tích cực của nhà đầu tư sau những phiên đấu giá băng tần 5G, Cổ phiếu CTR đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 12,5 lần, cao hơn so với bình quân từ năm 2021 ở mức 8,8 lần nhờ việc Công ty đang được định giá lại ở mặt bằng cao hơn. Đây là điều xứng đáng khi Công ty đang chuyển đổi đúng hướng trở thành một công ty towerco có tốc độ tăng trưởng cao (chứ không chỉ là một công ty xây dựng hạ tầng viễn thông).
EV/EBITDA dự phóng năm 2024 và 2025 của Công ty vẫn rẻ hơn lần lượt 9% và 27% so với các công ty cùng ngành trên thế giới (Bảng 12). HSC kỳ vọng mức chênh lệch này sẽ thu hẹp theo thời gian nhờ vào triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ của CTR và vị thế ngày càng mạnh lên của Công ty với tư cách một trong những công ty towerco hàng đầu trong khu vực và trên thế giới.
Bảng 12: So sánh các công ty cùng ngành, CTR
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
