DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu CTG – Hoạt động sản xuất kinh doanh

Lượt xem: 536 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi dự báo tăng trưởng tiền gửi khách hàng năm nay của CTG chỉ ở mức khoảng 13%. Lợi nhuận thuần từ HĐKD (trước trích lập dự phòng) dự báo đạt 16.167 tỷ đồng (+19,3% YoY). Ngoài ra, với kỳ vọng CTG sẽ ưu tiên trích lập DPRR trái phiếu đặc biệt trong năm 2017, chi phí DPRR dự báo tăng trưởng 43,7%. LNTT theo đó dự báo đạt 8.950 tỷ đồng (+4,9% YoY), tương ứng cao hơn kế hoạch khoảng 1,7%

Đồ thị cổ phiếu CTG cập nhật ngày 16/10/2017. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu CTG cập nhật ngày 16/10/2017. Nguồn: AmiBroker

Thu nhập lãi chiếm tỷ trọng cao trong cơ cấu thu nhập. Tổng thu nhập hoạt động 6T2017 của CTG đạt 16.331 tỷ đồng, tăng trưởng hơn 26% so với cùng kỳ năm 2016. Trong đó thu nhập từ lãi tăng 19,7% và đóng góp gần 83% trong cơ cấu thu nhập. Tỷ lệ NIM 6T2017 cải thiện nhẹ lên 2,83% so với mức bình quân 2,71% của năm 2016. Kết quả này khá hợp lý khi mà cơ cấu huy động vốn của CTG dịch chuyển nhẹ trong nửa đầu năm nay, với tỷ trọng huy động của các nguồn vốn chi phí thấp tăng nhẹ.

6T2017, CTG duy trì mức tăng trưởng tín dụng tương đương cùng kỳ năm 2016, đạt khoảng 10,3%. Mặc dù vậy, tốc độ tăng trưởng huy động khách hàng chậm lại đáng kể so với cùng kỳ, chỉ đạt khoảng 5,9% so với mức tăng trưởng 16,9% của 6T2016. Nguyên nhân là do một phần vốn huy động được bù đắp bằng nguồn tiền gửi của KBNN. Cụ thể, 6T2017, tiền gửi KBNN tại CTG xấp xỉ 21.300 tỷ đồng so với mức 185 triệu đồng vào cuối năm 2016. Bên cạnh đó, tiền gửi và vay các TCTD khác cũng tăng mạnh (~40% YTD) trong khi  phát hành giấy tờ có giá giảm hơn 23% YTD so với thời điểm cuối năm 2016 do khoản trái phiếu quốc tế 250 triệu USD của CTG đã đáo hạn trong tháng 5/2017. Như vậy, đến cuối quý 2/2017, cơ cấu vốn huy động của CTG dịch chuyển nhẹ với vốn huy động từ dân cư và phát hành giấy tờ có giá giảm, trong khi huy động liên ngân hàng và KBNN tăng nhẹ.

Ngoài ra, trong 6T2017, CTG ghi nhận một số khoản thu nhập đột biến so với cùng kỳ từ hoạt động khác và từ hoạt động góp vốn mua cổ phần. Thu nhập khác đạt gần 800 tỷ đồng (+86% YoY), nhờ hoàn nhập dự phòng tăng 20% YoY lên mức xấp xỉ 1.017 tỷ đồng và các chi phí khác giảm hơn một nửa so với cùng kỳ. Đối với hoạt động góp vốn mua cổ phần, chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng thu nhập được đóng góp từ thương vụ thoái vốn liên doanh bảo hiểm Aviva. Theo đó, CTG đã thoái toàn bộ 50% sở hữu tại Công ty bảo hiểm Aviva với giá trị 600 tỷ đồng, lợi nhuận ghi nhận ước hơn 300 tỷ đồng.

Mức tăng trưởng thu nhập dịch vụ khá khiêm tốn so với các ngân hàng niêm yết khác. Thu nhập từ hoạt động dịch vụ của CTG đạt 909 tỷ đồng trong 6T2017, tăng trưởng xấp xỉ 13% YoY và đóng góp 5,6% trong cơ cấu thu nhập hoạt động, giảm nhẹ so với các năm liền trước. Ngoài ra, so với các ngân hàng nhóm 1 đang niêm yết, mức tăng trưởng và đóng góp như trên của hoạt động dịch vụ ở CTG là khá khiêm tốn. Chúng tôi khá ngạc nhiên về kết quả này khi mà CTG là một trong bốn ngân hàng quốc doanh tiên phong trong việc chuyển đổi mô hình hoạt động và nâng cấp hệ thống CNTT nhằm theo đuổi mục tiêu ngân hàng bán lẻ (từ năm 2014).

Tích cực trích lập DPRR trái phiếu đặc biệt trong nửa đầu năm 2017. Chi phí DPRR hai quý đầu năm là 4.844 tỷ đồng (+61% YoY), trong đó chúng tôi ước tính khoảng 53% là chi phí trích lập DPRR trái phiếu đặc biệt. Ngoài ra, ước tính CTG cũng thu hồi được hơn 700 tỷ đồng nợ xấu bán VAMC. Như vậy, giả định CTG trích lập thêm 1.500 tỷ đồng trái phiếu đặc biệt và thu hồi được khoảng 800 tỷ trong sáu tháng cuối năm 2017 thì chúng tôi cho rằng CTG đã gần như hoàn thành nghĩa vụ trích lập DPRR trái phiếu đặc biệt. Chúng tôi kỳ vọng CTG có thể tất toán xong toàn bộ trái phiếu đặc biệt VAMC trong nửa đầu năm 2018.

Cũng như các ngân hàng quốc doanh khác, gánh nặng về tỷ lệ an toàn vốn và thanh khoản khiến khả năng tăng trưởng của CTG gặp giới hạn. Với yêu cầu tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống phải đạt trên 20%, tăng trưởng tín dụng năm 2017 của CTG được điều chỉnh lên mức 18%. Nhờ có nguồn tiền gửi của KBNN, chúng tôi dự báo tăng trưởng tiền gửi khách hàng năm nay của CTG chỉ ở mức khoảng 13%. Lợi nhuận thuần từ HĐKD (trước trích lập dự phòng) dự báo đạt 16.167 tỷ đồng (+19,3% YoY). Ngoài ra, với kỳ vọng CTG sẽ ưu tiên trích lập DPRR trái phiếu đặc biệt trong năm 2017, chi phí DPRR dự báo tăng trưởng 43,7%. LNTT theo đó dự báo đạt 8.950 tỷ đồng (+4,9% YoY), tương ứng cao hơn kế hoạch khoảng 1,7%. Ở mức giá đóng cửa 19.150 đồng/cp hôm nay, CTG đang được giao dịch ở mức PB khoảng 1,1 lần, thấp hơn đáng kể so với mức bình quân khoảng 1,5 lần hiện tại của ngành ngân hàng, và thấp hơn mức giá mục tiêu 23.500 đồng của chúng tôi khoảng 22,6%. Do vậy, chúng tôi cho rằng NĐT có thể MUA cổ phiếu CTG cho mục tiêu nắm giữ DÀI HẠN.

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác