DANH MỤC

Điện thoại / Facebook / Zalo: 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu CTD – CTCP Xây dựng Coteccons (HSX)

Lượt xem: 341 - Ngày:

Giá cổ phiếu đã tăng 53% so với đầu năm và tăng gấp 4 lần so với mức thấp của 2 năm. Định giá hợp lý với PE dự phóng là 9,4 lần.

đồ thị CTD ngày 27102016Đồ thị cổ phiếu CTD ngày 27/10/2016. Nguồn: AmiBroker

Tin KQKD – CTD công bố KQKD 9 tháng đầu năm khả quan với LNST của cổ đông công ty mẹ tăng 132% so với cùng kỳ. Lặp lại đánh giá Nắm giữ.

GHI NHẬN CHÍNH – Lợi nhuận 9 tháng đầu năm tăng mạnh 132% so với cùng kỳ nhờ doanh thu tốt, tỷ suất lợi nhuận gộp và hoàn nhập dự phòng tăng. Trong khi đó, KQKD Q3 cũng tăng theo xu hướng của những quý trước. Đà tăng trưởng các hợp đồng ký mới chậm lại một chút do mức tăng trưởng mạnh của cùng kỳ. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp tiếp tục tăng nhờ sự tăng mạnh của cầu thị trường đối với nhà ở và CTD được lợi từ xu hướng này. HSC điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ và dự báo mức tăng trưởng 100% cho năm 2016 và 8% cho LNST của cổ đông công mẹ năm 2017.

HÀNH ĐỘNG – Lặp lại đánh giá Nắm giữ. Giá cổ phiếu đã tăng 53% so với đầu năm và tăng gấp 4 lần so với mức thấp của 2 năm. Định giá hợp lý với PE dự phóng là 9,4 lần. CTD là doanh nghiệp đầu ngành xây dựng. Triển vọng tương lai khả quan mặc dù lợi nhuận có thể không ổn định. Rủi ro pha loãng cũng là điểm lo ngại.

CTD đã vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm – Coteccons (CTD – Nắm giữ) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm rất ấn tượng với doanh thu thuần đạt 13.462 tỷ đồng (tăng 64% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 961 tỷ đồng (tăng 132% so với cùng kỳ). Với kết quả này, CTD đã hoàn thành 82% kế hoạch doanh thu cả năm và 120% kế hoạch LNST cả năm. Tăng trưởng doanh thu tốt nhờ khối lượng hợp đồng lớn và liên tục gia tăng. Trong khi đó, lợi nhuận tăng nhờ (1) tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh, đạt 8,8% so với mức 7,6% trong cùng kỳ năm ngoái và (2) hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi.

Trong Q3, doanh thu thuần đạt 8.193 tỷ đồng (tăng 39% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 336 tỷ đồng (tăng 84% so với cùng kỳ).

Mảng xây dựng vẫn đóng góp doanh thu chủ chốt, chiếm 98,5% tổng doanh thu, đạt 13.256 tỷ đồng (tăng 68,4% so với cùng kỳ). Phần doanh thu còn lại là đóng góp từ kinh doanh vật liệu xây dựng, cho thuê văn phòng và cho thuê các thiết bị xây dựng. Trong 9 tháng đầu năm, CTD đã ghi nhận doanh thu từ hợp đồng xây dựng cho một số dự án lớn như Gold View, Vinhomes Central Park, Masteri Villa Thăng Long và Goldmark City. Mảng xây dựng dân dụng đóng góp 71% tổng doanh thu trong 9 tháng đầu năm, xây dựng công nghiệp đóng góp 17%, khách sạn và resort đóng góp 5%, 6% từ mảng thương mại và 1% còn lại là xây dựng cơ sở hạ tầng.

Hợp đồng mới vẫn tăng nhưng với tốc độ chậm hơn – Trong 9 tháng đầu năm, tổng giá trị hợp đồng mới đạt 20.655 tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ) so với mức tăng trưởng 70,4% trong cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, các hợp đồng xây dựng dân dụng chiếm khoảng 70% tổng giá trị hợp đồng mới trong khi đó mảng công nghiệp chiếm khoảng 20%, khách sạn & resort và văn phòng & thương mại chiếm khoảng 10%. Tổng giá trị hợp đồng đã ký chưa thực hiện đến hiện tại là 22,3 nghìn tỷ đồng (tăng 48% so với đầu năm) so với 11 nghìn tỷ đồng (tăng 189% so với đầu năm) trong cùng kỳ năm ngoái.

Khó để nhận định là liệu đà tăng trưởng hợp đồng mới có đang chậm lại hay không. Tốc độ tăng trưởng giảm mạnh nhưng do so với mức tăng trưởng mạnh trong cùng kỳ và mức tăng trưởng thực tế vẫn rất ấn tượng. Và thực tế từ các doanh nghiệp phát triển BĐS rằng khi tập trung vào phân khúc cao hơn, số lượng xây dựng sẽ ít hơn. Tuy nhiên, CTD với thị phần áp đảo ở phân khúc cao cấp có thể không bị ảnh hưởng nhiều do sự sụt giảm chung của hoạt động xây dựng.

Phần lớn các hoạt động mới ký là cho các dự án thuộc phân khúc nhà ở cao cấp, bao gồm Masteri Villas (với giá trị hợp đồng là 2.813 tỷ đồng), Goldmark City (với giá trị hợp đồng là 2.516 tỷ đồng), Vinhomes Central Park Landmark 81 (với giá trị hợp đồng là 2.810 tỷ đồng, Saigon South Residence (với giá trị hợp đồng là 1.244 tỷ đồng ) và City Garden Giai đoạn 2 (với giá trị hợp đồng là 1.100 tỷ đồng). Gần đây, CTD đã ký một hợp đồng D&B trị giá 4.000 tỷ đồng cho dự án D’Capitale tại Hà Nội, do Tập đoàn Tân Hoàng Minh phát triển. Dự án sẽ hoàn tất trước cuối năm 2018.

Lợi nhuận gộp tăng nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng – Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 8,8% từ 7,6% trong cùng kỳ năm ngoái, theo đó lợi nhuận gộp tăng mạnh đạt 1.190 tỷ đồng (tăng 90% so với cùng kỳ). Với khối lượng công việc cho cả năm và sự tăng đột biến trong phát triển nhà ở, CTD đang có lợi thế trong các đàm phán gần đây với các doanh nghiệp phát triển BĐS và do đó, đàm phán được giá xây dựng và điều khoản tốt nhờ lợi thế thương hiệu mạnh và có thế mạnh cạnh tranh về cung cấp mô hình thiết kế và xây dựng (D&B).

Dù vậy, tỷ suất lợi nhuận hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm là 13,8% trong năm 2009. Tuy nhiên, thị trường xây dựng đã trở nên cạnh tranh nhiều gần đây và chúng ta không thể kỳ vọng ở mức tỷ suất lợi nhuận cao như vậy nữa.

Thu nhập tài chính thuần tăng 52,4% so với cùng kỳ đạt 111 tỷ đồng, chủ yếu từ thu nhập lãi vay và lãi chậm thanh toán. Trong khi đó, chi phí quản lý và bán hàng tăng lên 178 tỷ đồng (tăng 18,8% so với cùng kỳ) mặc dù tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng trên doanh thu giảm xuống 1,3% từ 1,8%. Trong 9 tháng đầu năm, CTD đã hoàn nhập 48 tỷ đồng dự phòng phải thu khó đòi so với khoản hoàn nhập 17,5 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái.

Tình hình tài chính vượt trội trong ngành – CTD vẫn duy trì tình hình tài chính mạnh với không có nợ và lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng lớn, tới 3.881 tỷ đồng (tăng 40,7% so với đầu năm) và tương đương 42% tổng tài sản. Nhờ tiền ứng trước lớn từ khách hàng, tổng cộng 1.747 tỷ đồng (tăng 58% so với cùng kỳ). Mặc dù danh mục dự án xây dựng tăng mạnh, tổng khoản phải thu chỉ tăng 5,6% so với đầu năm, là 2.754 tỷ đồng và thậm chí tồn kho giảm 5,6% so với đầu năm xuống 993 tỷ đồng. Dòng tiền mặt của CTD được kiểm soát rất tốt với vòng quay tiền liên tục giảm từ 98 ngày trong năm 2012 xuống 40 ngày trong năm 2015.

Cho năm 2016, HSC đã điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công mẹ và hiện dự báo mức tăng trưởng 100% – Cho năm 2016, HSC giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 19,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 45%), tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ lên 1.334 tỷ đồng (tăng trưởng 100%) từ 1.067 tỷ đồng (tăng trưởng 60%) dựa trên những giả định sau;

(1)  Chúng tôi giả định ghi nhận tổng cộng 11 nghìn tỷ đồng trong tổng giá trị hợp đồng 15,1 nghìn tỷ đồng chuyển từ năm trước sang và ghi nhận 35% giá trị các hợp đồng dự kiến ký mới trong năm 2016. Chúng tôi ước tính giá trị ký mới tổng cộng là 25 nghìn tỷ đổng (tăng trưởng 11,5%). Ghi nhận doanh thu chủ yếu từ một số dự án chủ chốt như Gold View (Quận 4); Goldmark city (Hà Nội); Vinhomes Central Park (Quận Bình Thạnh); Masteri Villas (Hà Nội) và Sala Thủ Thiêm (Quận 2).

(2)  Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng lên 8,7% từ mức 8,1% trong năm ngoái, theo đó lợi nhuận gộp là 1.722 tỷ đồng (tăng trưởng 54,9%).

(3)  Chúng tôi ước tính thu nhập tài chính thuần đạt 143 tỷ đồng (tăng trưởng 15%), chủ yếu từ thu nhập lãi tiền gửi. Chúng tôi cũng giả định chi phí quản lý và bán hàng sẽ là 247 tỷ đồng (giảm 32% so với năm 2015) do hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi so với mức trích lập 43 tỷ dự phòng phải thu khó đòi trong năm 2015.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS pha loãng là 19.158đ, định giá công ty với PE dự phóng là 9,4 lần.

Cho năm 2017, HSC dự báo LNST của cổ đông công mẹ tăng trưởng 9% – Chúng tôi dự báo doanh thu sẽ tăng trưởng 15% đạt 22,7 nghìn tỷ đồng và LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 9% đạt 1.453 tỷ đồng dựa trên các giả định sau;

(1)  Chúng tôi ước tính công ty sẽ ghi nhận khoảng 15 nghìn tỷ đồng, tương đương 70% giá trị hợp đồng đã ký chuyển sang năm sau (ước tính của chúng tôi là 21,5 nghìn tỷ đồng cho cả năm) và ghi nhận khoảng 7,7 nghìn tỷ đồng, tương đương 38,5% giá trị hợp đồng dự kiến ký mới trong năm 2017 (khoảng 20 nghìn tỷ đồng theo ước tính của chúng tôi).

(2)  Giả định tỷ suất lợi nhuận gộp về mức thông thường, là 8,4% theo đó lợi nhuận gộp là 1.913 tỷ đồng (tăng trưởng 11%).

(3)  Thu nhập tài chính thuần chủ yếu từ thu nhập lãi tiền gửi, là 132 tỷ đồng (giảm 7,6 so với năm 2016) trong khi đó chúng tôi giả định chi phí quản lý và bán hàng là 296 tỷ đồng (tăng 20% so với năm 2016).

Theo đó chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ là 1.444 tỷ đồng (tăng trưởng 8%) theo đó EPS  pha loãng là 17.159đ. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch với PE dự phóng 2016 là 10,5 lần và P/B dự phóng là 1,9 lần.

Kế hoạch và mục đích tăng vốn – CTD gần đây đã khóa room cho NĐTNN ở mức 40%  để chuẩn bị cho đợt phát hành riêng lẻ 14,43 triệu cổ phiếu (tương đương 22% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) trong năm nay. Giá bán sẽ không thấp hơn 152.000đ/cp (thấp hơn 15% so với thị giá). Tổng vốn thu về từ đợt phát hành này ước tính là khoảng 2.193 tỷ đồng sẽ được sử dụng cho những mục đích sau;

(1)  Mở rộng hoạt động kinh doanh thông qua M&A hoặc thành lập các công ty mới trong những lĩnh vực liên quan đến xây dựng như M&E hay thiết kế nội thất.

(2)  Trực tiếp đầu tư hoặc hợp tác phát triển các dự án cơ sở hạ tầng và BĐS

(3)  Đầu tư máy móc mới để mở rộng hoạt động.

CTD có kế hoạch giải ngân khoảng 1.000 tỷ đồng trong năm 2017 và hiện tại, công ty có kế hoạch đầu tư vào 2 tòa văn phòng mới tại Hà Nội và TPHCM với diện tích sàn là khoảng 50.000 – 60.000m2 mỗi tòa, trong đó, một phần văn phòng sẽ được sử dụng cho hoạt động của CTD. Công ty cũng có kế hoạch hợp tác với các nhà đầu tư khác để đầu tư vào một dự án BOT tại phía Bắc và 3 dự án cơ sở hạ tầng tại phía Nam (bao gồm 2 dự án BT và 1 dự án BOT). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sẽ mất khoảng 2 năm hoặc lâu hơn để các dự án tạo doanh thu và lợi nhuận.

Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Nắm giữ – Giá cổ phiếu CTD đã tăng 53% so với đầu năm và tăng gấp 4 lần từ mức thấp hai năm. Công ty dẫn đầu ngành xây dựng với vị thế áp đảo trong phân khúc xây dựng dân dụng và công nghiệp nhờ khả năng thiết kế và kinh nghiệm xây dựng. CTD được lợi từ sự phục hồi của thị trường BĐS trong 2 năm qua. Tuy nhiên, KQKD 9 tháng đầu năm ấn tượng có vẻ đã phản ánh vào giá cổ phiếu. Kế hoạch mở rộng sẽ giúp công ty đa dạng nguồn doanh thu và giảm sự phụ thuộc vào ngành xây dựng là ngành tăng trưởng theo chu kỳ và có tỷ suất lợi nhuận thấp. Tuy nhiên, kế hoạch mở rộng cũng bao gồm những rủi ro thực hiện tiềm ẩn và ảnh hưởng pha loãng cổ phiếu trong năm sau.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác