DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu CII – Thông qua kế hoạch phát hành 1.300 tỷ đồng trái phiếu

Lượt xem: 238 - Ngày:
Chia sẻ

CII đã thông qua kế hoạch phát hành 1.300 tỷ đồng trái phiếu. HSC điều chỉnh giảm dự báo cho CII nhưng triển vọng vẫn tích cực.

Cập nhật cổ phiếu CII - Thông qua kế hoạch phát hành 1.300 tỷ đồng trái phiếu

Đồ thị cổ phiếu CII cập  nhật ngày 19/12/2017. Nguồn: AmiBroker

Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. CII (Khả quan) đã thông báo Nghị quyết HĐQT về việc thông qua kế hoạch phát hành 1.300 tỷ đồng trái phiếu thường nhưng vẫn chưa công bố thông tin chi tiết liên quan đến trái phiếu vì công ty vẫn trong quá trình đàm phán với người mua. Nếu phát hành thành công, thì CII nhiều khả năng sẽ hủy bỏ kế hoạch phát hành 123 triệu cổ phiếu mới cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 2:1 với giá phát hành là 10.000đ (đã được cổ đông thông qua vài tháng trước).

CII gần đây đã ký hợp đồng hợp tác với Hongkong Land để phát triển dự án Thu Thiem River Park nằm trên diện tích đất 3,5 ha tại KĐTM Thủ Thiêm (quận 1). Dự án này được thiết kế gồm 1.140 căn hộ cao cấp với tổng vốn đầu tư ước tính là 400 triệu USD. CII nắm 36% còn Hongkong Land nắm 64% cổ phần dự án này. Công ty dự kiến sẽ mở bán dự án ra thị trường vào Q3 năm sau. Và CII có thể sẽ hạch toán lãi từ đánh giá lại giá trị đất từ dự án này trong năm 2018 và 2019.

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu CII là 38.500đ dựa trên phương pháp định giá từng phần; tương đương P/E dự phóng pha loãng năm 2018 là 9,4 lần. HSC điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2017 với LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 78,7%. Đồng thời chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2018 với lợi nhuận giảm 19,4%. Trong 3 năm qua KQKD của CII khó dự báo vì lợi nhuận tài chính thường đóng góp từ 50-70% LNST của cổ đông công ty mẹ. Do vậy triển vọng lợi nhuận có thể thay đổi nhanh chóng dựa trên khả năng trở thành hiện thực của các kịch bản hạch toán lợi nhuận. Kế hoạch phát hành trái phiếu thường sẽ giúp tránh rủi ro pha loãng cho cổ phiếu CII vì kế hoạch phát hành thêm đã được thông qua trước đó ít có khả năng được thực hiện.

HSC điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2017 với LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 tăng trưởng 78,7% – Chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo với doanh thu thuần từ 1.599 tỷ đồng (tăng trưởng 32%) lên 2.156 tỷ đồng (tăng trưởng 78%); đồng thời điều chỉnh giảm dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ từ 1.613 tỷ đồng (tăng trưởng 92,4%) xuống còn 1.498 tỷ đồng (tăng trưởng 78,7%). Những giả định của chúng tôi là:

1. Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu từ phí cầu đường tăng 51,3% lên 864 tỷ đồng từ 4 dự án chính là cầu Rạch Chiếc, cầu Rạch Miễu, Phan Rang Tháp Chàm (giai đoạn 1 và 2) và đường DT741.

2. Trong khi đó chúng tôi giả định CII sẽ hạch toán 578 tỷ đồng doanh từ hợp đồng BT từ dự án thi công cơ sở hạ tầng khu vực Thủ Thiêm nhưng không hạch toán lợi nhuận do đặc điểm của hợp đồng BT.

3. Trong khi đó chúng tôi giữ nguyên dự báo là CII E&C sẽ đóng góp doanh thu là 204 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và SII là 322 tỷ đồng (tăng trưởng 27%).

4. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận tài chính thuần đạt 1.525 tỷ đồng (tăng 44%), chủ yếu từ lãi đánh giá lại giá trị khoản đầu tư vào công ty con.

Theo đó, chúng tôi ước tính LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.498 tỷ đồng (tăng trưởng 78,7%), EPS pha loãng dự phóng là 5.131đ. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2017 là 6,9 lần.

HSC điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2018 với lợi nhuận giảm 19,4% – Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 3.470 tỷ đồng (tăng trưởng 61%) nhưng điều chỉnh giảm dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ từ 1.550 tỷ đồng (giảm 5%) xuống còn 1.207 tỷ đồng (giảm 19,4%). Những giả định của chúng tôi là:

1. Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu từ phí cầu đường tăng 8% lên 933 tỷ đồng từ 4 dự án chính là cầu Rạch Chiếc, cầu Rạch Miễu, Phan Rang Tháp Chàm (giai đoạn 1 và 2) và đường DT741. Từ Q3/2018 công ty sẽ chấm dứt việc thu phí từ cầu Rạch Chiếc và bắt đầu thu phí từ dự án Xa lộ Hà Nội mở rộng.

2. Doanh thu từ CII E&C sẽ tăng mạnh lên 488 tỷ đồng (tăng 140%) do hợp nhất nguyên năm còn doanh thu từ SII cũng tăng 44% lên 493 tỷ đồng nhờ đóng góp cao hơn từ mạng lưới phân phối Củ Chi.

3. Chúng tôi giữ nguyên dự báo cho mảng BĐS với doanh thu đạt 1.452 tỷ đồng; hạch toán từ dự án căn hộ Lakeview 1 và Lakeview 2 tại KĐTM Thủ Thiêm.

4. Chúng tôi cũng giả định công ty sẽ hạch toán lợi nhuận tài chính là 605 tỷ đồng (dự báo trước đây là 855 tỷ đồng) với giả định là CII sẽ hạch toán lãi từ đánh giá lại giá trị đất ở 1 trong 2 mảnh đất có diện tích 3,5 ha tại Thủ Thiêm khi hợp tác với Hong Kong Land.

Theo đó, chúng tôi ước tính EPS pha loãng dự phóng năm 2018 là 4.098đ. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2018 là 8,7 lần.

Vay nợ tăng do danh mục các dự án mở rộng – Đến cuối Q3, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 1,4 lần và dự báo tăng lên 1,6 lần vào cuối năm 2017 và lên 1,8 lần vào cuối năm 2018. Tính cả số trái phiếu mới sắp phát hành, tổng nợ của công ty ước tính sẽ tăng lên 12,1 nghìn tỷ đồng vào cuối năm sau. Hệ số khả năng thanh toán lãi vay là 0,39 lần vào cuối năm nay và chúng tôi dự báo hệ số này sẽ tăng lên 1,96 lần trong năm sau. Hệ số khả năng thanh toán lãi vay hiện ở mức thấp do phần lớn lợi nhuận của năm nay là thu nhập tài chính, do đó EBIT thấp.

Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu cao cho các doanh nghiệp triển khai dự án BOT là thông thường do đặc trưng của các dự án này (các doanh nghiệp phát triển dự án sử dụng tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 80:20 cho các dự án BOT). Mặc dù vậy, đối với CII, tỷ lệ này đã giảm dần so với những năm trước (từ 2,9 lần trong năm 2012 xuống 1,9 lần trong năm 2015). Do đó, công ty vẫn có thể thực hiện phát hành trái phiếu mới.

CII có nhiều dự án trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và BĐS – CII hoạt động theo cơ cấu tập đoàn chuyên về 5 mảng chính gồm cầu đường, hạ tầng nước sạch, xây dựng, BĐS và dịch vụ. CII đã chiếm lĩnh lĩnh vực cơ sở hạ tầng tại khu vực TP HCM với bề dày trong xây dựng và vận hành các dự án cầu, đường và nước sạch. CII duy trì được mối quan hệ tốt với chính quyền địa phương tại nhiều tỉnh thành và thường được lựa chọn đầu tiên để thực hiện các dự án cơ sở hạ tầng chủ chốt.

* Ở mảng cầu đường, CII đang triển khai nhiều dự án lớn tại TPHCM và khu vực đồng bằng sông Cửu Long, là khu vực mà CII đã có nhiều kinh nghiệm triển khai các dự án BOT. Tăng trưởng dài hạn của công ty được đảm bảo bằng việc triển khai và nâng cổ phần tại các dự án lớn (với tổng vốn đầu tư trên 10.000 tỷ đồng) như dự án cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận, dự án đường trên cao số 1.

* Trong lĩnh vực BĐS, CII sẽ tiếp tục phát triển quỹ đất hiện tại (9,6 ha) tại khu vực Thủ Thiêm, Quận 2 theo hình thức tự triển khai hoặc hợp tác với Hong Kong Land. Công ty còn dự định tăng thêm quỹ đất tại Thủ Thiêm và tại các vị trí đắc địa khác thông qua hình thức BT đổi đất lấy hạ tầng chẳng hạn như dự án Thủ Thiêm giai đoạn 2.

* Trong lĩnh vực nước sạch, công ty sẽ hoãn đầu tư mới và chỉ tập trung khai thác các dự án nước sạch hiện tại như Tân Hiệp 2 và mạng lưới phân phối nước Củ Chi.

Trong 3 năm qua, lợi nhuận tài chính đóng góp từ 50-70% LNST của cổ đông công ty mẹ. Dự báo tỷ lệ này trong năm nay là 75% và giảm xuống 50% vào năm 2018. Chất lượng của lợi nhuận tài chính cũng được cải thiện từ năm sau vì dự kiến chủ yếu là từ đánh giá lại giá trị đất.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 38.500đ theo phương pháp định giá từng mảng kinh doanh, tương đương P/E dự phóng pha loãng năm 2018 là 9,4 lần. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng pha loãng năm 2017 là 6,9 lần và P/E dự phóng pha loãng năm 2018 là 8,7 lần; vẫn là mức hợp lý cho một công ty đầu ngành cơ sở hạ tầng. Tuy nhiên lợi nhuận năm nay chủ yếu đến từ lãi đánh giá lại giá trị các khoản đầu tư. Triển vọng dài hạn của công ty vẫn rất khả quan nhờ nhu cầu nâng cấp cơ sở hạ tầng quanh TPHCM lớn cộng với lợi nhuận dài hạn từ kế hoạch triển khai quỹ đất tại khu vực Thủ Thiêm. Tuy nhiên giá cổ phiếu CII có xu hướng dao động mạnh do LNST không đều với sự đóng góp lớn của lợi nhuận tài chính.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác