DANH MỤC

Điện thoại / Facebook / Zalo: 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu ACV – Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam – CTCP (UpCOM)

Lượt xem: 350 - Ngày:

logo-acv

Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) là doanh nghiệp quản lý 22 cảng hảng không đang hoạt động tại Việt Nam, trong đó quan trọng nhất là cảng hàng không Tân Sơn Nhất và cảng hàng không Nội Bà (chiếm khoảng 84% doanh thu theo số liệu IPO). ACV sau đợt IPO đã nâng vốn điều lệ lên 21.771 tỷ đồng. Công ty đã phát hành 77 triệu cổ phiếu ra công chúng trong đợt IPO, chiếm 3,47% vốn hóa. Hiện nay, sở hữu của ACV gồm có: Bộ giao thông vận tải: 2,01 tỷ cổ phiếu (95,4%), 18 nhà đầu tư nước ngoài đã trúng đấu giá IPO 64,1 triệu cổ phiếu (2,95%) trong đó theo quan sát của chúng tôi trong phiên roadshow IPO có nhiều nhà đầu tư là các quỹ đầu tư nắm giữ dài hạn, cổ đông cá nhân 25,5 triệu (1,17%), công đoàn 3 triệu (0,14%), tổ chức khác (0,34%). Lực cung chính cho cổ phiếu ACV trong những phiên đầu tiên có lẽ sẽ đến từ sổ cổ phiếu cá nhân đang nắm giữ.

Điểm nhấn nổi bật

  • Tăng trưởng hàng không ở Việt Nam được đánh giá tốt nhất trong khu vực châu Á. Trong giai đoạn 2010- 2015, tăng trưởng hàng không ở mức 14,9% CAGR và được dự tính sẽ tiếp tục tốc độ tăng trưởng theo năm 13,9%/năm đến 2020 (theo Cục hàng không Việt Nam) nhờ vào 1) giá dầu rẻ đến năm 2020 kích thích nhu cầu đi lại 2) sự gia tăng mạnh của giới trung lưu là nhóm sử dụng dịch vụ hàng không tần suất cao nhất 3) sự phát triển của hàng không giá rẻ 4) hội nhập quốc tế thúc đẩy nhu cầu giao thương và du lịch. Theo những thông tin cập nhật, tăng trưởng khách hàng của ACV đã tăng trưởng khoảng 30% trong năm 2016 nhờ sự bùng nổ của hàng không giá rẻ cũng như khách quốc tế đến Việt Nam trong năm 2016. Con số này phù hợp với công bố của Tổng cục thống kê, theo đó, khách quốc tế đến Việt Nam tăng 23,5% trong 10 tháng đầu năm 2016 so với cùng kỳ năm ngoái.
  • ACV có dòng tiền mạnh, tiền mặt và tương đương tiền hiện khoảng 17.000 tỷ đồng, nợ vay 16.000 tỷ đồng chủ yếu là khoản nợ vay ODA bằng Yên Nhật với số tiền vay là 70 tỷ Yên, với lãi suất cho vay thấp, thời hạn cho vay dài 40 năm. Năm 2014, ACV hưởng lợi 1483 tỷ đồng và 189 tỷ đồng do chênh lệch tỷ giá. Tuy nhiên, trong 3 quý đầu năm 2016, ACV đã bị lỗ tỷ giá do đồng Yên tăng giá mạnh. Chúng tôi ước tính khoản lỗ tỷ giá này là khoảng 2400 tỷ đồng tính theo tỷ giá chéo JPY/VND. Tuy nhiên, hiện nay, đồng Yên đã mất giá so với USD nên trong quý IV/2016, chúng tôi dự kiến ACV sẽ có khoản hồi tố tỷ giá mạnh. Với tỷ giá JPY/VND hiện nay là 202,55 so với mức 220,26 vào cuối tháng 9/2016, khoản lãi tỷ giá ACV sẽ được hưởng trong quý IV/2016 là 1.239 tỷ đồng và lỗ tỷ giá sẽ chỉ còn là gần 1.200 tỷ đồng cho năm 2016. Trên thực tế, chúng tôi cho rằng với khoản tiền mặt cao hơn so với nợ vay ACV về căn bản sẽ chỉ chịu lỗ nhẹ về hoạt động tài chính, các biến động ngắn hạn của đồng Yên chỉ có ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh trong từng quý cụ thể.
  • Kết quả hoạt động kinh doanh: Năm 2014, ACV đạt LNTT là 3.407 tỷ đồng, trong đó lợi nhuận từ tài chính là 2.000 tỷ đồng (gồm cả Lợi nhuận tỷ giá và lãi tiền gửi), Lợi nhuận từ HĐKD là 1.358 tỷ đồng cho thấy phần lớn lợi nhuận đến từ chênh lệch tỷ giá. Năm 2015, ACV đạt lợi nhuận sau thuế 1.712 tỷ đồng (LNTT đạt 2.277 tỷ đồng). Trong đó, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính là 149 tỷ đồng, lợi nhuận từ hoạt độngk inh doanh chính là 1.904 tỷ đồng. Như vậy, loại trừ các khoản lãi tài chính, hoạt động kinh doanh chính của ACV tăng trưởng 40%. Tính trong 2 quý II và III/2016, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính là 2.098 tỷ đồng, cao hơn cả năm 2015 cho thấy đà tăng trưởng mạnh của ACV trong năm 2016.
  • Năm 2016, ACV chưa công bố báo cáo tài chính quý I/2016 nên việc ước tính là khá khó khăn. Trong năm 2016, do ảnh hưởng của đồng Yên, dự kiến lợi nhuận trước thuế năm 2016 sẽ chỉ ở mức khoảng 1870 tỷ đồng. Chúng tôi ước tính LNST năm 2016 đạt khoảng 1500 tỷ đồng tương đương 687 đồng/ cổ phiếu (chưa tính lợi nhuận thoái vốn tại các công ty con như SGN (133 tỷ đồng sẽ ghi nhận trong quý IV/2016), SAS. Nếu loại trừ lỗ tỷ giá, EPS 2016 của ACV dự tính khoảng 1.130 đồng/cổ phiếu.
  • Trong ngắn và trung hạn, ACV sẽ tiếp tục đón nhận những nhân tố ảnh hưởng tích cực tới hoạt động kinh doanh chính. Thứ nhất, sân bay Long Thành đã được phê duyệt với công suất ban đầu 25 triệu hành khách (bằng quy mô sân bay Tân Sơn Nhất hiện tại) chủ yếu là tập trung khách quốc tế (80% – 90%) với lộ trình xây dựng từ 2018 đến 2023. Với tốc độ tăng 14%/năm thì chúng tôi kỳ vọng sân bay Long Thành sẽ không gây ra dư thừa công suất hoạt động và việc ACV được triển khai dự án trên là một điểm cộng cho ACV.
  • Thứ hai, ACV đã lựa chọn được đối tác là Aeroports de Paris đến từ Pháp với tỷ lệ bán la 7,4%, tuy nhiên, quá trình đàm phán giá bán vẫn chưa hoàn thành. Chúng tôi kỳ vọng việc chọn xong đối tác chiến lược sẽ kết thúc trong thời gian sớm nhất.
  • Thứ ba, ACV đề xuất nâng giá dịch vụ lên Bộ GTVT: ACV kiến nghị tăng phí dịch vụ hành khách nội địa lên 43% và tăng phí cất/hạ cánh lên 43% đối với các chuyến bay nội địa đối với 7 sân bay chính. Doanh thu từ hành khách nội địa của 7 sân bay này ước tính chiếm khoảng 19% tổng doanh thu phí của ACV tương đương ~ 1.260 tỷ đồng (2015) và 1.640 tỷ đồng ( ước tính cho 2016). Như vậy, nếu có thể tăng thêm phí trong khi đó vẫn duy trì chi phí thì ACV có thể thu thêm khoảng 800 tỷ đồng cho năm 2017 (tính tròn năm).
  • Định giá: Với giá khớp lệnh phiên giao dịch đầu tiên là 35.000 đồng/cổ phiếu, ACV sẽ giao dịch ở mức giá cao hơn 140% so với giá chúng tôi đã khuyến nghị khách hàng trong đợt IPO cuối năm 2015 và ở mức P/E 2016 (không tính lỗ tỷ giá) là 31 lần. Đây là mức định giá hợp lý xét trên tiềm năng tăng trưởng 15% -20%/ năm, vị trí độc quyền của ACV cũng như khả năng ACV sẽ được tăng giá dịch vụ, Trong kịch bản trung bình của chúng tôi, EPS 2017 sẽ ở mức ~1600 đồng/cổ phiếu không tính tới lãi/lỗ tỷ giá khoảng mức P/E forward 2017 là 22 lần và P/B là 3,1 lần. Nếu việc tăng giá phí được áp dụng, khoản lợi nhuận tương ứng như trên sẽ được thêm vào dự phóng của ACV với tỷ lệ tùy vào thời gian bắt đầu áp dụng. Có khá nhiều nhà đầu tư cá nhân đã tham gia đấu giá và chúng tôi cho rằng đây là áp lực có thể khiến giá cổ phiếu điều chỉnh trong những ngày tới. Nhà đầu tư có thể xem xét mua vào khi nhưng nhà đầu tư đã mua cổ phiếu trong đợt IPO chốt lời trong thời gian đầu ACV được giao dịch.

Nguồn: MBS

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác