DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu ACV – Tăng giá dịch vụ sân bay từ ngày 1/10/2017

Lượt xem: 185 - Ngày:
Chia sẻ

Tăng giá dịch vụ sân bay từ ngày 1/10/2017. Triển vọng khả quan. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam – CTCP (ACV – Khả quan) sẽ được phép tăng giá nhiều dịch vụ sân bay đối với cả hành khách nội địa và quốc tế theo 4 giai đoạn bắt đầu từ tháng 10. Điều chỉnh này nhìn chung là sát dự báo mặc dù lộ trình tăng kéo dài hơn một chút.
Cập nhật cổ phiếu ACV - Tăng giá dịch vụ sân bay từ ngày 1/10/2017

Đồ thị cổ phiếu AVC cập nhật ngày 17/08/2017. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi vẫn ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 59.000đ, tương đương EV/EBITDA dự phóng là 13 lần. Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ dự báo cho năm 2017 và hiện dự báo LNTT mảng kinh doanh chính tăng trưởng 24% nhưng điều chỉnh giảm nhẹ dự báo cho năm 2018 với dự báo LNTT mảng kinh doanh chính tăng trưởng 29%. Dự báo của chúng tôi đã bao gồm sự gia tăng của giá dịch vụ sân bay và thay đổi chỉ là theo lộ trình điều chỉnh. Những đàm phán gần đây giữa ACV và đối tác chiến lược của công ty, Aéroports de Paris vẫn chưa đạt được bất kỳ đột phá nào mặc dù chịu áp lực từ yêu cầu đẩy nhanh tiến trình của Thủ tướng. Nếu đến cuối tháng tới vẫn không đạt được thỏa thuận chung, ACV sẽ cân nhắc bán cổ phần cho các NĐT tài chính. Chúng tôi cũng dự báo ACV sẽ niêm yết cổ phiếu trên HoSE trong 3-6 tháng tới. Do đó, trong trung hạn giá cổ phiếu sẽ được hỗ trợ từ một số yếu tố tích cực. Tuy nhiên, rủi ro dài hạn ở đây là tác động pha loãng do công ty cần huy động nguồn vốn trung hạn lớn cho chương trình phát triển quy mô lớn với thời gian thu hồi lợi nhuận trong dài hạn.

Bộ Giao thông Vận tải vừa ban hành Quyết định 2345/ QĐ-BGTVT quy định về điều chỉnh tăng một số giá dịch vụ sân bay từ ngày 1/10/2017. Giá phục vụ hành khách sẽ được điều chỉnh tăng theo lộ trình 4 giai đoạn.

• Giai đoạn 1 từ ngày 1/10/2017 đến ngày 31/12/2017.
• Giai đoạn 2 từ ngày 1/1/2018 đến ngày 31/3/2018.
• Giai đoạn 3 từ ngày 1/4/2018 đến ngày 30/6/2018.
• Giai đoạn 4 từ ngày 1/7/2018.

Ba dịch vụ hành khách sẽ được điều chỉnh tăng giá – đối với cả hành khách nội địa và quốc tế. Cụ thể;

• Phí dịch vụ hành khách – đây là phí sử dụng các tiện ích tai sân bay bao gồm phòng chờ, nhà vệ sinh,…
• Phí dịch vụ an ninh hàng không – đây là phí kiểm tra an ninh trước khi lên máy bay.
• Phí cất/hạ cánh – đây là phí áp dụng cho các hãng hàng không khi cất/hạ cánh máy bay và sử dụng các tiện ích sân bay.

Đây rõ ràng là thông tin tích cực đối với ACV, nhà điều hành sân bay dân dụng độc quyền tại Việt Nam và chúng tôi dự báo điều chỉnh này sẽ giúp công ty tăng khoảng;

• 142 tỷ đồng, tương đương 3% LNST năm 2017.
• Và 1.047 tỷ đồng, tương đương đương 18% lợi nhuận năm 2018.

Phí dịch vụ hành khách nội địa bình quân trong Q4/2017 sẽ tăng 7% so với cùng kỳ. Và tăng 28% trong cả năm 2018.

• Trong giai đoạn 1 – phí dịch vụ hành khách nội địa mỗi hành khách sẽ tăng 7% từ 63.636đ lên 68.181đ đối với các cảng hàng không nhóm A và tăng 7% từ 54.545đ lên 63.636đ đối với các cảng hàng không nhóm B.
• Trong giai đoạn 2, phí dịch vụ hành khách nội địa mỗi hành khách sẽ tăng 7% lên 72.727đ đối với các cảng hàng không nhóm A và tăng 7% lên 68.181đ đối với các cảng hàng không nhóm B.
• Trong giai đoạn 3, phí dịch vụ hành khách nội địa mỗi hành khách sẽ tăng 6% lên 77.272đ đối với các cảng hàng không nhóm A và giữ nguyên ở mức 68.181đ đối với cảng hàng không nhóm B.
• Trong giai đoạn 4, phí dịch vụ hành khách nội địa mỗi hành khách sẽ tăng 18% lên 90.909đ đối với các cảng hàng không nhóm A và tăng 7% lên 72.727đ đối với các cảng hàng không nhóm B.

Các sân bay sẽ được phân thành 3 nhóm thay vì 2 nhóm – Cụ thể

Các sân bay do ACV điều hành hiện được phân loại thành 2 nhóm:

• Nhóm A – 11 sân bay gồm Tân Sơn Nhất, Nội Bài, Đà Nẵng, Cam Rang, Phú Quốc, Cát Bi, Vinh, Liên Khương, Buôn Mê Thuột, Cần Thơ, Phú Bài.
• Nhóm B – 11 sân bay gồm Phú Cát, Pleiku, Đồng Hới, Điện Biên, Côn Đảo, Tuy Hòa, Chu Lai, Rạch Giá, Thọ Xuân, Cà Mau, Nà Sản.

Theo quyết định trên, các sân bay của ACV hiện sẽ được phân loại thành 3 nhóm;

• Nhóm A – 11 sân bay gồm Tân Sơn Nhất, Nội Bài, Đà Nẵng, Cam Ranh, Phú Quốc, Cát Bi, Vinh, Liên Khương, Buôn Mê Thuột, Cần Thơ, Phú Bài.
• Nhóm B – 6 sân bay gồm Tuy Hòa, Chu Lai, Phù Cát, Pleiku, Thọ Xuân, Đồng Hới.
• Nhóm C – 5 sân bay gồm Rạch Giá, Cà Mau, Côn Đảo, Điện Biên, Nà Sản.

Việc phân loại lại các sân bay là nỗ lực để tăng doanh thu thông qua phân loại lại rõ ràng hơn các sân bay nhóm B.

• Chúng tôi ước tính các sân bay nhóm A đóng góp khoảng 95% hành khách nội địa của ACV.
• Và 100% hành khách quốc tế của ACV.
• Các sân bay nhóm B đóng góp khoảng 5% tổng hành khách nội địa của ACV.
• Trong khi đó hành khách di chuyển qua các sân bay nhóm C là không đáng kể.

Do đó, chúng tôi ước tính phí dịch vụ hành khách nội địa bình quân sẽ là

• 67.908đ (tăng 7% so với cùng kỳ) trong Q4/2017.
• 82.250đ (tăng 28%) trong cả năm 2018.

Phí dịch vụ an ninh hàng không đối hành khách quốc tế sẽ tăng 33% từ ngày 1/10/2017. Và phí dịch vụ an ninh hàng không đối với hành khách nội địa sẽ tăng 30% so với cùng kỳ trong Q4/2017 và sau đó tăng 74% trong cả năm 2018.

Phí dịch vụ an ninh hàng không đối với hành khách quốc tế sẽ tăng từ mức hiện tại là 1,5USD/hành khách lên 2,0USD/hành khách từ ngày 1/10/2017.

Đối vối hành khách nội địa, phí dịch vụ an ninh sân bay mới sẽ được áp dụng như sau;

• Trong giai đoạn 1, phí dịch vụ an ninh sân bay sẽ tăng 30% từ mức hiện tại là 9.090đ/hành khách lên 11.818đ.
• Trong giai đoạn 2, tăng 15% lên 13.636đ/hành khách.
• Trong giai đoạn 3, tăng lên 33% lên 18.181đ/hành khách.
• Trong giai đoạn 3, phí dịch vụ an ninh hàng không được giữ nguyên.

Do đó, chúng tôi ước tính phí dịch vụ an ninh hàng không bình quân đối với hành khách nội địa trong năm 2018 sẽ là 17.045đ (tăng 74%).

Phí cất/hạ cánh sẽ tăng 15% vào khung giờ cao điểm từ ngày 1/10/2017 – Phí dịch vụ cất/hạ cánh sẽ tăng 15% trong khung giờ cao điểm (8.30 sáng – 10.30 sáng; 3.30 chiều – 5.30 chiều; 8.30 tối – 10.30 tối). Trong khi đó ngoài khung giờ cao điểm, phí cất/hạ cánh sẽ giảm 15% đối với các chuyến bay nội địa.

• Trong 6 tháng đầu năm 2017, doanh thu phí dịch vụ hành khách đạt 3.975 tỷ đồng (tăng 21% so với cùng kỳ), đóng góp 54% doanh thu thuần của ACV.
• Doanh thu phí dịch vụ cất/hạ cánh đạt 1.011 tỷ đồng (tăng 18% so với cùng kỳ), đóng góp 14% doanh thu thuần.
• Doanh thu phí dịch vụ an ninh hàng không đạt 366 tỷ đồng (tăng 23% so với cùng kỳ), tương đương 5% doanh thu thuần.

Tác động không đáng kể đến các hãng hàng không – ACV ước tính khi áp dụng phí cất/hạ cánh mới, tổng chi phí cất/hạ cánh đối với 3 hãng hàng không nội địa gồm Vietnam Airlines (HVN – Nắm giữ), Vietjet Air (VJC – Nắm giữ) và Jestar Pacific sẽ tăng khoảng 143 tỷ đồng/năm. Theo từng giai đoạn,

• Tăng thêm 23 tỷ đồng trong năm 2017.
• Tiếp đó tăng thêm 98 tỷ đồng trong năm 2018.
• Chỉ đóng góp 0,5% và 1,5% LNST của cả HVN & VJC tương ứng của năm 2017 và 2018.

Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho năm 2017 và hiện dự báo LNTT mảng kinh doanh chính sẽ tăng trưởng 24% – Chúng tôi điều chỉnh tăng 0,5% đối với dự báo LNTT và LNST mảng kinh doanh chính năm 2017 của ACV do phí dịch vụ cất/hạ cánh sẽ tăng 15% từ ngày 1/10/2017 thay vì tăng 5% như dự báo trước đó. Hiện tại, Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 sẽ là 16.114 tỷ đồng (tăng trưởng 4%), LNTT mảng kinh doanh chính là 6.032 tỷ đồng (tăng trưởng 24%) và LNST là 4.507 tỷ đồng (giảm 15%) so với dự báo trước đó là doanh thu thuật đạt 16.075 tỷ đồng (tăng trưởng 2%), LNTT mảng kinh doanh chính là 6.001 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) và LNST là 4.483 tỷ đồng (giảm 15%). Dự báo của chúng tôi bao gồm đóng góp cả năm của dòng doanh thu từ các tài sản trong khu bay. Các giả định chính của chúng tôi gồm:

• Tổng số lượng hành khách sẽ tăng trưởng 17% đạt 94,49 triệu lượt khách, gồm 28,68 triệu lượt khách quốc tế (tăng trưởng 22%) và 65,8 triệu lượt khách quốc tế (tăng trưởng 15%).
• Tổng số lượng chuyến bay sẽ tăng lên 662.176 chuyến bay (tăng trưởng 16%), gồm 206.981 chuyến bay quốc tế (tăng trưởng 21%) và 455.195 chuyến bay nội địa (tăng trưởng 14%).
• Tổng lượng hàng hóa chuyên chở sẽ tăng đạt 1.356.885 tấn (tăng trưởng 25%), gồm 894.094 tấn (tăng trưởng 30%) từ các chuyến bay quốc tế và 462.791 tấn (tăng trưởng 15%) từ các chuyến bay nội địa.
• Phí dịch vụ hành khách sẽ tăng như trên.
• Lợi nhuận gộp sẽ tăng trưởng 11% đạt 6.477 tỷ đồng trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 36,9% trong năm 2016 lên 40,2% trong năm 2017 nhờ chi phí hoạt động tăng với tăng chậm hơn doanh thu. Ở đây có một số nhân tố tác động gồm:

– Việc mở rộng cảng hàng không quốc tế tại sân bay Tân Sơn Nhất hoàn thành từ Q1/2017 nên chi phí khấu hao sẽ tăng 6% lên 4.570 tỷ đồng và chi phí nhân công tăng 13% lên 2.536 tỷ đồng.
– Tuy nhiên, chi phí sửa chữa bảo dưỡng sẽ tăng 32% do ACV sẽ hạch toán chi phí sửa chữa và bảo dưỡng tài sản của khu bay nguyên năm trong năm 2017 (năm 2016 ACV chỉ hạch toán chi phí này trong 9 tháng cuối năm).

• Lợi nhuận tài chính thuần sẽ đạt 444 tỷ đồng (tăng 27%) vì chúng tôi cho rằng tỷ giá JPY/VND sẽ tăng 3%.
• Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ổn định ở 9,8%.
• ACV sẽ không ghi nhận lợi nhuận khác trong năm 2017 (năm 2016 là 2.424 tỷ đồng).

Theo đó chúng tôi dự báo EBITDA sẽ là 9.471 tỷ đồng (tăng trưởng 17%), EV/EBITDA là 11,5 lần.

Nhìn chung, chúng tôi dự báo LNTT sẽ là 5.634 tỷ đồng (giảm 16% so với cùng kỳ). Nếu không bao gồm lỗ tỷ giá và các thu nhập khác, chúng tôi ước tính LNTT mảng kinh doanh chính sẽ là 6.032 tỷ đồng (tăng trưởng 24%). Theo đó, chúng tôi dự báo LNST là 4.507 tỷ đồng (giảm 15%), EPS là 1.960đ/cp. Nếu không bao gồm lỗ tỷ giá, EPS sẽ là 2.208đ, tương đương P/E là 23,1 lần.

Cho năm 2018, Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo và hiện dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 17% còn LNST tăng trưởng 31% – cho năm 2018, chúng tôi điều chỉnh giảm 2% dự báo doanh thu thuần và 3% dự báo LNST do việc tăng phí dịch vụ sân bay được chia là 4 giai đoạn thay vì 3 giai đoạn như dự báo trước đây. Hiện chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 18.793 tỷ đồng (tăng trưởng 17%) và LNST đạt 5.879 tỷ đồng (tăng trưởng 31%). Giả định chính của chúng tôi là như sau:

• Số lượt hành khách phục vụ tăng 12% lên 105,78 triệu lượt gồm 33,40 triệu lượt khách quốc tế (tăng 16%) và 72,38 triệu lượt khách nội địa (tăng 10%).
• Số lần cất hạ cánh tăng lên 728.463 chuyến (tăng 10%) gồm 236.852 chuyến quốc tế (tăng 14%) và 491.610 chuyến nội địa (tăng 8%).
• Lượng hàng hóa chuyên chở là 1.492.573 tấn (tăng 10%) gồm 983.503 tấn hàng chuyên chở tuyến quốc tế (tăng 10%) và 509.070 tấn hàng chuyên chở tuyến nội địa (tăng 10%).
• Phí dịch vụ sẽ tăng như trên
• Lợi nhuận gộp tăng 29% lên 8.364 tỷ đồng trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 40,1% năm 2017 lên 45,5% năm 2018 nhờ phí các dịch vụ sân bay tăng.
• Lợi nhuận tài chính thuần sẽ đạt 497 tỷ đồng (tăng 12%) vì chúng tôi cho rằng tỷ giá JPY/VND sẽ tăng 3%.
• Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ổn định ở 9,8%.

Chúng tôi dự báo EBITDA sẽ đạt 11.449 tỷ đồng (tăng trưởng 21%), theo đó EV/EBITDA là 9,5 lần.

Chúng tôi dự báo LNTT đạt 7.348 tỷ đồng (tăng trưởng 31%). Nếu loại bỏ lỗ tỷ giá và lợi nhuận khác, thì chúng tôi dự báo LNTT từ hoạt động kinh doanh chính đạt 7.754 tỷ đồng (tăng trưởng 29%). Chúng tôi dự báo LNST đạt 5.879 tỷ đồng (tăng trưởng 31%); EPS đạt 2.557đ. Nếu loại bỏ lỗ tỷ giá thì EPS là 2.841đ; P/E dự phóng là 18 lần.

Đàm phán bán cổ phần cho đối tác chiến lược đang đi đến hồi kết – Thủ tướng đã yêu cầu ACV đẩy nhanh và hoàn tất đàm phán với đối tác chiến lược. Trước đó việc đàm phán đã gia hạn vài lần. Hiện thời hạn cuối cùng để ACV và Aéroports de Paris (ADP) đàm phán về việc bán 20% cổ phần ACV được ấn định là cuối tháng 9. Hai bên gần đây đã gấp rút tổ chức nhiều cuộc đàm phán sau một vài tháng không liên lạc để chạy đua với thời hạn chót 30/9/2017. Tuy nhiên hiện vẫn chưa có tiến triển bứt phá nào ở đây. Hai bên vẫn còn phải đàm phán về giá vì có vẻ ADP đang đưa ra giá mua thấp. Trong khi đó theo luật ACV không thể hạ giá nhiều so với thị giá hiện nay. Tuy nhiên, lần gặp cuối cùng có lẽ vẫn chưa đi đến được thỏa thuận cuối cùng. Chúng tôi cho rằng khoảng cách về giá giữa 2 bên vẫn lớn.

ACV nêu rõ là đã có phương án B ở đây. Đó là bán cổ phần riêng lẻ cho NĐT tài chính. Nên nếu đàm phán với ADP không thành công vào cuối tháng sau, thì chúng tôi cho rằng ít khả năng thời hạn dành cho việc đàm phán sẽ được nới tiếp; mà công ty sẽ thực hiện phương án B. Tuy nhiên công ty hiện vẫn chưa đưa ra thời gian thực hiện cụ thể cho phương B và có lẽ phương án này sẽ chưa thể thực hiện được trong năm nay.

Về dài hạn chúng tôi cho rằng ACV sẽ tương tự như một TTTM với lượng khách hàng nhất định – ACV hiện được coi là đơn vị vận hành sân bay thuần túy với phần lớn doanh thu là từ phí dịch vụ hàng khách và phí dịch vụ cất hạ cánh. Doanh thu từ bán lẻ, thực phẩm đồ uống và dịch vụ phụ trợ ít. Trong 18 tháng tới, lợi nhuận sẽ tăng trưởng nhờ phí dịch vụ sân bay tăng cộng với lượng hàng hóa và hành khách tăng. Tuy nhiên về lâu dài, tăng trưởng sẽ chủ yếu từ (1) lượng hàng hóa và hành khách tăng nhanh và (2) tối ưu mức chi tiêu của hành khách nhờ cải thiện sản phẩm bán lẻ, thực phẩm đồ uống.

Chẳng hạn, trong 6 tháng đầu năm nay, 22,8% doanh thu của sân bay Heathrow tại London là từ bán lẻ nói chung (gồm hoạt động mua sắm, thực phẩm đồ uống, đổi ngoại tệ, đỗ xe và dịch vụ khác). Như vậy ACV cũng có thể dễ dàng tăng gấp đôi tỷ trọng doanh thu từ bán lẻ trong tổng doanh thu trong vài năm tới; theo đó sẽ giúp lợi nhuận tăng trưởng. ACV có thể tiếp tục là một đơn vị cho thuê diện tích bán lẻ hoặc tham gia vào hoạt động bán lẻ và/hoặc nắm cổ phần của các đơn vị bán lẻ & bán thực phẩm đồ uống tại sân bay.

Quan điểm đầu tư – Lặp lại đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của ACV là 59.000đ; tương đương EV/EBITDA là 13 lần. Việc tăng phí dịch vụ sân bay diễn ra như kỳ vọng và chúng tôi đã đưa yếu tố này vào dự báo cho năm 2018 của mình. Quá trình đàm phán bán cổ phần chiến lược sẽ kết thúc trong năm nay. Nếu ADP trở thành cổ đông chiến lược của ACV, hiệu quả hoạt động của công ty có thể được cải thiện đáng kể trong tương lai; còn không ACV sẽ tìm các NĐT khác gồm cả NĐT tài chính. Bên cạnh đó, ACV có thể chuyển sàn sang HOSE trong 3-6 tháng tới. Do vậy chúng tôi cho rằng nhiều khả năng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng trong năm nay do sẽ có nhiều nhà đầu tư tổ chức có thể tiếp cận cổ phiếu ACV hơn. Việc mở rộng sân bay Tân Sơn Nhất là động lực dài hạn cho giá cổ phiếu. Tuy nhiên, rủi ro dài hạn chính ở cổ phiếu ACV là khả năng pha loãng khi công ty phải đối mặt với nhu cầu vốn lớn với thời gian trả nợ dài cho các dự án phát triển mở rộng.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác